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核心观点

强哥观点    联储刮缩表飓风,银根收紧成中期趋势;金融牌照监管收紧,去杠杆仍在进行

国际经济    美联储宣布10月启动缩表,预计今年12月还有一次加息;日本如市场预期按兵不动;英国首相特雷莎·梅希望正式脱欧后执行一个为期两年的过渡期,期间英国仍享有欧盟单一市场准入权。

国内经济    8月份工业稳定发展,制造业加快增长,服务业发展势头良好。一线城市房地产市场趋于稳定,二三线城市市场处于回升阶段,房价有所上涨。《国家重点园区创新监测报告2016》在京发布,高新区成为经济发展的强有力支撑。

货币    本周央行公开市场操作实现净投放4500亿元,连续两日全额净投放之后回归中性对冲,呵护市场流动性。央行将保持稳健中性的货币政策,维持资金面的紧平衡。人民币相对美元有所贬值,但贬值预期减弱,预计未来呈窄幅内双向波动态势。

市场    本周A股市场短线股指小幅震荡,中期趋势良好,继续慢牛行情;不同于以往股市大起大落,宏观经济总体保持稳定或将带来价值投资驱动型牛市。债市同样窄幅震荡,虽然资金面有回暖的趋势,但市场投资热情不高,情绪依旧偏谨慎。

政策    国家税务总局和科技部9月18日发布文件,加强企业研发费用税前加计扣除政策贯彻落实工作,推动企业研发创新。财政部发布财政专项扶贫资金绩效评价新办法,资金绩效评价结果纳入省级党委和政府扶贫工作成效考核。9月20日国务院常务会议召开,进一步扩大就业,并确定深入推进跨境电子上午综合实验区建设,加快业态创新提高外贸便利度和竞争力

黄金    本周由于美联储加息预期以及当周初请失业金人数低于预期,下半周金价大幅下挫。但特朗普联合国大会上三方“开炮”,墨西哥大地震,中东紧张局势等国际环境或推升避险情绪,短期内放缓金价跌速。

1. 联储刮缩表飓风,银根收紧成中期趋势

就外围环境而言,美联储如期宣布缩表,同时点阵图显示年内仍存加息可能,这一结果略超市场预期,进而推升美元指数并压低美债。虽然对缩表节奏的控制,有望令美国长端利率的抬升步伐相对和缓,但是其累积作用不可小视。

缩表被称为美联储弹药库里的“核武器”,意味着正式向世界宣告美国全面紧缩的货币政策开始到来。预计2018年将加息3次,2019年加息2次,2020年将加息1次。同时,美联储宣布维持目前1%至1.25%的联邦基金利率目标区间不变。自2015年12月启动金融危机后首次加息以来,美联储已累计加息4次共100个基点。今年来,美联储分别在3月和6月两次加息。

开启“缩表”符合市场预期,但点阵图预测年内还有一次加息,较市场预期更加鹰派。声明公布后,美元指数大幅上升 0.7%至 92.5,10 年期美债收益率上升 4 个基点至 2.28%,离岸人民币贬值 200 基点至 6.5850,黄金价格自日内高位下跌近 15 美元至 1305 美元/盎司,美股小幅震荡,原油价格小幅波动。

“缩表”的正式开启,预计将带来新一轮的美元上涨。一方面,从本次 FOMC会议的声明来看,美联储货币政策仍将进一步收紧,同时“缩表”将事实性推升美债收益率。另一方面,市场对欧元区的货币收紧定价也相对比较充分,但欧元区的经济增长以及通胀上升的可持续性,对全球贸易复苏的依赖性较高。全球贸易的改善,随着中美名义GDP增速的下行,可能趋于走弱,这将令欧元区经济复苏转弱,从而影响欧央行决策,并压低德债收益率,美国债利差可能转向走扩,美元指数或在四季度迎来一波“衰退型上涨”。

联储利率决议对我国国内影响有限,国内利率水平依然处在高位情况下,国内外利差持续,资本流出压力有限,因而人民币汇率将维持高位震荡态势。国内流动性水平依然由央行主导,国内经济走势才是决定未来利率走势的关键变量。随着国内经济基本面趋弱,央行货币政策边际 宽松可能性在上升。如果央行货币政策边际宽松导致利率下行,国内外利差再度收窄,届时人民币将再度面临贬值压力。

综上所述,美联储缩表落地将缓步推升美债长端利率,干扰欧央行推进货币正常化的因素也将逐步减少,全球货币政策转向的步伐将有所加大,并对全球流动性环境产生持续挤压。

2.金融牌照监管收紧,去杠杆仍在进行

 2017年中召开的第五次全国金融工作会议明确要求进一步强化金融监管,将所有金融业务纳入监管。人民银行副行长易纲再次强调,要坚持持牌经营金融业务,要实现监管全覆盖。他同时透露,央行目前正在考虑提出“负责任的金融”理念,提高消费者风险自担意识。

“你要是搞金融,必须要坚持有牌照,要纳入监管,监管要全覆盖;同时要提高社会的风险意识,特别是要避免踏入庞氏骗局。”易纲在9月22日举行的“2017中国普惠金融国际论坛”上演讲时说道:“我们注意到金融的快速发展和一些金融乱象的产生,所以我们在大力提倡普惠金融的时候,要警惕打着普惠金融旗号的违法和欺诈的行为。”

“要充分利用大数据,但不能完全舍弃‘软信息’,期待普惠金融为加速中国经济的转型升级发挥出重要作用,”易纲补充称。易纲还指出,银行体系在中国普惠金融中仍然要发挥主力军作用。普惠金融要求机会均等,成本合适。相信普惠金融服务可消除信息不对称;普惠性帐户和存款服务可提高居民的储蓄率和投资率,普惠性的支付服务可降低全社会交易成本。

这是央行领导近期第二次公开发言中强调对金融监管的全覆盖。9月15日,央行行长助理刘国强在“2017金融街论坛”上表示,金融创新不能偏离实体经济的需要,下一阶段要加大力度把金融乱象减下来,包括非法集资、乱加杠杆、乱做表外业务、违法违规套利等。

1.1美联储将启动缩表预计12月加息

 

美联储本周公布9月FOMC会议决议,有三个要点:(1)会议声明:维持联邦基准利率1.00-1.25%不变,同时宣布从10月开始缩表,即按照今年6月公布的计划,停止到期债券再投资;(2)经济预测表:将2017年的核心PCE通胀预测从6月估计的1.7%下调至1.5%(总PCE通胀预测不变),在点阵图中维持今年加息三次的指引不变(即今年12月将再加息一次);(3)新闻发布会:耶伦发言的基调偏中性,重点提到了对上半年通胀下行的担忧。

FOMC决议声明和预示加息路线的利率预期公布后,美元指数此后抹平日内跌幅,转而高涨;美债价格下挫、收益率走高,2年期美债收益率日内涨幅达到约3.4个基点,涨至1.45%,创2008年11月以来新高,声明发布前为1.381%;10年期美国国债收益率日内上涨2.4个基点,刷新今年8月8日以来盘中高位至2.289%,发布声明前为2.236%。

1.2 日本央行9月决议“按兵不动”

日本央行发布9月货币政策利率决议,如市场预期按兵不动,并维持每年80万亿日元左右的ETF和RETTs购买规模不变。

央行委员会以8-1票决定维持政策不变。投反对票的委员片冈刚士针对CPI展望的描述表示异议,称国债收益率的影响不足以让CPI实现2%目标,CPI明年达到2%的可能性较低。日本央行行长黑田东彦召开媒体发布会时承认CPI走势仍然疲软,距2%通胀目标仍有一段距离,但认为调整该目标是不合适的。黑田指出委员会一致认为当前政策足以实现物价目标,但如有必要将调整政策以保持物价动能。

自周四下午2点30分黑田东彦召开发布会以来,美元/日元上涨刷新日高112.72。

2.1 经济运行处在合理区间,稳中向好态势持续发展

8月份,规模以上工业增加值同比增长6.0%,增速比上月低0.4个百分点;但环比增长0.46%,比上月加快0.05个百分点。制造业继续加快发展,8月份同比增长6.9%,增速比上月加快0.2个百分点。从累计看,1-8月份规模以上工业增加值同比增长6.7%,增速比上年同期加快0.7个百分点。服务业保持较快发展。8月份,服务业生产指数(初值)同比增长8.3%,增速与上月持平,继续保持在8%以上。其中,信息传输、软件和信息技术服务业,租赁和商务服务业均保持两位数增长。1-8月份,服务业生产指数(初值)同比增长8.3%,比上年同期加快0.2个百分点。

2.2 房价趋于平稳或稳中有升

 中国社科院财经战略研究院、中国社科院城市与竞争力研究中心《中国住房发展报告》项目组于21日发布9月《住房市场发展月度分析报告》(以下称《报告》)。《报告》分析认为,一线城市在严厉调控政策的作用下,市场出现了短暂的稳定期,为住房长效机制的推进创造了条件;二三线城市住房去库存阶段总体结束,市场处于回升小周期,房价有所上涨;城市经济格局的变化,也造成城市间相对房价的再调整,如杭州、武汉、郑州、成都、西安等城市在城市群中的地位有所上升。《报告》预计,一线城市短期房价趋于平稳,快速反弹的概率很小;二三线城市房价总体稳中有升;热点二线城市调控或将升级,房价涨速趋缓。《报告》建议,一线城市应坚持调控政策不放松,加快住房长效机制建设;二三线及以下城市应及时退出住房去库存政策,放缓城市住房更新改造步伐;大力发展住房租赁市场,包括一线城市在内全面推进租购房同权。

2.3高新区、农业科技园等国家重点园区已成为中国创新发展重要力量

 

科技部于9月20日在京发布《国家重点园区创新监测报告2016》。《报告》基于2014-2015年统计数据,通过构建指标体系,对国家高新区、农业科技园区和可持续发展实验区创新能力进行了监测。我国2016年纳入统计的146家国家高新区生产总值占全国国内生产总值(744127亿元)比重达11.8%。国家高新区的规模经济总量已经成为国民经济增长和地方区域经济发展的强有力支撑。

3.1 流动性

 

央行公开市场操作由全额净投放转向中性对冲。本周共有2100亿元逆回购到期,无正回购和央票到期,另外,上周六1135亿MLF顺延至本周一(18日)到期。本周初,资金面偏紧,央行大力投放流动性。周一实现公开市场净投放3000亿元,为5月中旬以来单日资金净投放最大量;周三开始实行等额对冲操作,流动性基本稳定

央行呵护流动性意图明显。在季末、十一长假、大额NCD到期、缴税、政府债券发行缴款和MLF到期等多种因素的影响下,流动性偏紧。周初,央行注入大量资金,有助于维持市场稳定。而随着央行净投放的进行和税期扰动的消退,后三天央行的中性对冲也验证了资金面压力已有所缓解。预计央行将坚持稳健中性的货币政策,通过“削峰填谷”操作维持流动性紧平衡。

从SHIBOR来看,周初流动性偏紧,即便央行大量投放资金也未能缓解资金紧张,SHIBOR依然近全线上行,而随着资金面压力的缓解,21日起,隔夜、7天SHIBOR利率有所下行。22日,隔夜SHIBOR报2.7560%,下跌4.97个基点;7天SHIBOR报2.8580%,下跌1.1个基点;3个月SHIBOR报4.3611%,下跌0.64个基点;其余期限品种利率小幅波动。总体来看,市场资金面趋于稳定。

3.2 外汇

本周美元相对走强,人民币呈弱势。9月19日,人民币兑美元汇率中间价报6.55,下跌111个基点,跌势延续至21日;22日,人民币兑美元中间价报6.59,上升6个基点,结束了此前的三连贬局面。

21日凌晨,美联储公布9月利率决议,决定维持联邦基金利率区间1%-1.25%不变,宣布10月份开始缩减总额高达4.5万亿美元的资产负债表,并暗示今年将再次加息。这一消息提振了美元指数,从91.66附近跃升至92.6附近,非美货币走弱,人民币兑美元汇率盘中一度跌破6.60关口。

但整体来看,美元跌势难改。其他主要央行也在考虑加息等行动,且目前美元呈现周期性变化,受政策和经济状况影响较大,预计美元近期内仍将处于弱周期中。

反观人民币兑美元汇率愈发平稳,过快升值局势有所改变。美联储的“缩表”和加息预期只是为美元提供了一个反弹动力,对人民币似乎有所压力,但从全球市场看,人民币反应适度。且目前人民币汇率与经济面基本符合,监管部门审慎监管持续加强,人民币贬值预期减弱,预计年内人民币将呈窄幅内双向波动格局。

4.1 沪深指短暂高位震荡后回探

本周上证综指收盘跌0.16%报3352.53点,深成指跌0.26%报11069.83点,创业板指跌0.34%报1866.42点,板块内涨跌互现。金融股最后两天强势护盘,芯片、新能源等领涨,5G概念股表现抢眼。

 

周一两市低开后震荡向上,深成指再创阶段新高,中小盘行情再现。大盘连续高位盘整后,向下寻求支撑;周二两市一直维持震荡向下格局,三大股指午后跳水,中小板指一度跌逾1%;周三两市低开后震荡走高,周四周五维持弱势横盘。

虽然8月份公布的宏观经济数据普遍不及预期,但随着季末到来,基本面影响逐渐减弱。两融余额持续高涨迫近万亿大关,企业利润持续回升;在宏观经济总体稳定的前景下,股指中期趋势向好。另外,股指期货松绑利好市场,引导长期资金进入。

4.2 债市窄幅震荡

本周央行连续三天零投放零回笼,中性对冲料资金面压力有所缓解,有逐日趋暖态势,但是市场投资情绪依旧偏向谨慎,预计季末前仍然维持窄幅震荡。

国债招标不佳,施压二级市场,周一债市大幅回调,受资金紧张压制,期债走势偏弱,现券上行。虽然期债于周二略有反弹,但回暖空间较小。周四期债全天震荡走低,10年期与5年期主力合约在午后于盘中一度触发“乌龙单”急0.36%,0.18%。但随着资金面好转,周五国债期货全线飘红,市场情绪有所提振。虽然周四标普宣布将中国评级由AA-下调至A+,但市场似乎未受影响。截至收盘,10年期国债期货主力涨0.16%,5年期国债期货涨0.11%,银行间现券收益率明显下行,主要回购利率也多数下行。

债券市场指数每日均有微幅上涨,周五包含利息再投资的中债综合指数(财富)178.2712,上涨0.0464%。全市场平均到期收益4.3658%,平均市值法到期收益率为4.3369%,平均市值法久期为3.8602。

 纵观本周债市,受资金面好转提振微显回暖。但目前市场仍缺乏做多动力,预计季末难有突破,仍将维持窄幅震荡局面。

5.1 国家税务总局和科技部发布文件促进企业研发创新

 

为进一步推进简政放权、放管结合、优化服务改革,积极为企业减负增效,增强企业技术创新动力,加强企业研发费用税前加计扣除政策贯彻落实工作,国家税务总局与科技部9月18日发布《关于加强企业研发费用税前加计扣除政策贯彻落实工作的通知》。《通知》要求提高思想认识,加强组织领导,将研发费用税前加计扣除等创新支持政策落实情况作为对各级税务和科技部门绩效考核的重要内容。完善合作机制,各级税务部门和科技部门要紧密配合,建立和完善研发费用税前加计扣除政策部门间的联合工作机制。简化管理方式,优化操作流程,优化委托研发与合作研发项目合同登记管理方式。加大宣传力度开展多维度、多渠道的宣传,提醒纳税人及时申报享受研发费用税前加计扣除政策。各级税务部门和科技部门要通过各种方式为企业提供研发项目管理和研发费用归集等政策辅导,加大政策落实力度。各省税务部门和科技部门要开展联合督导检查,加大对政策落实的督导力度。

5.2 财政部发布财政专项扶贫资金绩效评价新办法

9月19日,财政部官网发布《关于印发<财政专项扶贫资金绩效评价办法>的通知》,2017年度财政专项扶贫资金绩效评价工作,依据《财政专项扶贫资金绩效评价办法》执行。《办法》要求将聚焦精准作为绩效评价的基本原则,新增“扶贫人口减少”、“精准使用情况”指标,重点考核脱贫成效。针对一些地方财政专项扶贫资金支出进度较慢问题,高“资金拨付进度”和“资金结转结余率”指标的权重。同时,资金绩效评价结果纳入省级党委和政府扶贫工作成效考核,并作为财政专项扶贫资金分配的因素之一,加大对评价结果较好省份的奖励力度。

5.3 国务院常务会议召开,进一步扩大就业、深入推进跨境电商发展

国务院总理李克强9月20日主持召开国务院常务会议,部署进一步促进扩大就业。要求进一步增强创业创新和新动能对就业的带动作用,保障重点群体就业,促进职业教育专业设置、课程内容等与产业升级、社会需求对接,加快完善适应新就业形态的劳动用工和社保等政策,强化人力资源市场监管并切实维护劳动者合法权益。同时,会议要求深入推动跨境电商发展,在全国复制推广跨境电商线上综合服务和线下产业园区“两平台”等成熟做法,再选择一批基础条件好、发展潜力大的城市建设新的综合试验区,推动跨境电商在更大范围发展,围绕推动“一带一路”建设,着力打造互联互通、智能化的新型外贸基础设施,鼓励建设覆盖重要国别、重点市场的海外仓,加强物流网络等配套服务体系建设,加大监管创新,促进各综合试验区线上综合服务平台对接,推动建立针对跨境电商的交易风险防范和消费者权益保障机制。同时,将跨境电商零售进口监管过渡期政策再延长一年至2018年底,并加快完善相关制度。

6.1 联储加息预期重挫金价

 

金价在周二继续下跌,创近一个月新低,在小回升之后又在周四跳水,美市盘中最低下探至1287.61美元/盎司,最终收于1291.10美元/盎司。主要原因是本周四美联储暗示12月加息,整体基调明显鹰派抬头,大幅提振美元,黄金或迎来熊市。芝加哥商业交易所(CME)的“美联储观察工具”显示,美联储会后,目前美国联邦基金期货交易市场预计,今年12月美联储加息的几率超过70%,一天前预计几率还不到58%。

点阵图亦传递鹰派信号,显示2017年还将加息一次,2018年将加息三次,2019年加息两次,2020年将加息一次。他们将长期中性利率预期由3%降至2.75%。可以看出当下美联储内部支持加息的还是占据多数。这成为打压金价下跌的又一大关键。

6.2 金色数字

9月份美国遭遇连续飓风侵袭,使得通胀数据大涨,初请数据一直高居不下,失业人数成倍上涨。至9月16日当周初请失业金人数为25.9万人,预期值为30万人,前值为28.2万人。这一数据已经连续133周低于30万关口,连续时间创1970年以来最长。如今飓风的影响逐渐消退,10月份美国通胀则可能大跌,影响美联储10月加息。另外,9月份非农数据结果可能比起8月暴跌更加严重,可能同样不利于加息。

而美联储决议公布后,美元指数在一度快要触及91一线时暴力拉升,但在亚盘中并没有延续之前盘末的大涨行情,可能美元这次大涨是“昙花一现”,因为美元整体下跌的趋势依然没有改变,此次反弹触及到了下行的布林带中轨,后市不排除美元会再次回归跌势的可能。在美元指数上涨突破93一线之前,行情还没有完全脱离危险。

6.3 国际政治因素或利于短期金价跌速减缓

特朗普昨日首次在联合国大会讲话就向3个国家“开炮”。他再度强硬回击朝鲜的试射导弹行为,以伊朗核协定反对伊朗继续核发展计划,批评委内瑞拉马杜罗政府的独裁统治,并称美国将采取进一步行动。这些举动为避险情绪提供了一定的支撑,使得当前国际政治环境偏利好黄金。叠加墨西哥大地震,中东紧张局势或爆发等事件,黄金价格若尽可能缩小跌幅,稳定在一些较强支撑点位的上方,将得以反弹。

 

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耿强

耿强

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南京大学教授。对经济的原创评论,经济政策解读,经济周期趋势判断,新闻点评,原创的行业分析。个人微信公号:gengqiangNJU。

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