核心观点

强哥观点    人民币汇率强势新高，人民币中间价在近四个月内已累计上涨2758个基点；十九大开启新起点新征程。

国际经济    杰克逊霍尔全球央行年会落幕，今年年会主题为“促进变化中的全球经济”。特朗普公布其税收改革目标，希望通过税改重振美国实体经济。

国内经济    8月制造业PMI指数高于预期、高于前值，达到年内次高点。生产和新订单数据上升，生产经营活动预期也较上月上升。去库存仍是主导，原材料价格上涨。国企利润明显改善，整体工业企业利润将保持较高增速。1-7月，国有控股企业利润累计增速为44.2%，7月利润增速为34.2%，比6月加快13.5个百分点。实体经济信心正逐渐恢复，整体经济在缓慢复苏。企业投资大面积改善，消费保持稳定增长。

货币    本周央行在四天公开市场操作之后，于31日、1日暂停公开市场操作。由于月底财政支出力度加大释放流动性，货币市场平稳跨月。8月资金面维持紧平衡。为了进一步推动利率市场化改革，央行宣布从9月1日起金融机构不得新发行期限超过1年同业存单。外汇方面，8月份人民币走势创造历史纪录，人民币对美元汇率单月升值幅度近2%，是从2005年人民币汇率机制改革以来人民币对美元单月升值幅度最大的纪录，但仍要警惕美元反弹的可能。

市场    本周A股沪指涨幅0.17%，突破3300点关口，长期态势向好，但短期仍面临震荡反复。深成指涨幅2.07%，创业板指上涨2.92%。预期9月行情涨多跌少。近期债市保持小幅增长，8月资金面先紧后松，预计9月债市陷入震荡，需警惕流动性风险。

政策    国土资源部8月28日宣布，北京、上海、杭州等13个城市将开展试点，利用集体建设用地建设租赁住房。国务院常务会议于8月30日召开，会议决定推广一批具备复制条件的支持创新改革举措，中小微企业创新将获更大政策支持。十二届全国人大常委会第二十九次会议第二次全体会议于29日下午举行，提出稳定房地产市场，坚持政策连续性稳定性；国务院国资委30日下午召开通气会，强调央企重组整合不应片面关注数量。

黄金    黄金的上行趋势在本周通过一系列美国宏观数据进行测试，其中最引人注目的是7月份的核心PCE(8月31日发布)和就业报告(9月1日发布)。非农完美落幕，黄金也经历了非比寻常的一周，无论是走势上的跌宕起伏还是消息面的各种刺激都令人难忘。

1. 人民币汇率强势新高

去年底到今年初，唱空人民币的声音四起，人民币“破7”的论调蔓延。然而今年春节之后人民币就一路突进。现如今，人民币汇率悲观论已渐行渐远，人民币中间价在近四个月内已累计上涨2758个基点。

9月1日早间，国外汇交易中心的数据显示，人民币对美元中间价报6.5909，上调101点，继续创2016年6月来新高。本周五个交易日，人民币对美元中间价连续升值5天，累计升值幅度达到670个基点。在岸人民币飙升888点，一周涨幅是8月全月的一半以上。离岸人民币累涨815点，涨幅1.23%。

本周，美国公布了包括ADP就业数据、GDP及非农就业数据等重要经济指标，良莠不齐的经济数据令美元指数呈现先涨后跌，反弹乏力的态势。

1.1 杰克逊霍尔全球央行年会落幕，美欧代表讲话成为市场关注焦点        

8月24日起，全球各大央行聚集美国杰克逊霍尔，进行为期三天的年度全球央行研讨会。美联储主席耶伦和欧洲央行行长德拉基的讲话成为市场关注焦点。耶伦在讲话中未提及货币政策，而是专注于危机历史以及监管者所作出的回应，但她提到美联储在物价和就业两个目标上取得实质性进展。耶伦讲话之后，美元指数短线急跌60点，跌破93，刷新8月4日以来低位。而德拉基在讲话中表示看好当前经济复苏态势，仍倾向于继续宽松政策。德拉基讲话后，欧元兑美元骤然急升，一度涨至2015年1月以来高点。同时，美元再遭重击，美指跌至2016年5月以来低点，当日跌幅逾0.8%。

1.2 美国总统特朗普公布其税收改革目标，希望通过税改重振美国实体经济

美国总统特朗普8月30日公布其税收改革目标，希望通过税改重振美国实体经济。在医改失利之后，税改成为特朗普政府下一项重大任务。特朗普当天亲赴美国中部密苏里州斯普林菲尔德市为税改造势，并公布了四大改革目标：简化税法、降低公司税、为中产阶级减税、鼓励美国企业将囤积海外的利润汇回国内。特朗普表示，希望把美国公司税率从35％大幅降至15％。目前，美国公司税率在经合组织35个成员国中高居第一，这无疑降低了美国对企业的吸引力。对此，国会参议院民主党领袖舒默日前表示，反对任何借中产阶级之名为最富有阶层减税的方案。参议院45名民主党人也表示，将对任何给富人减税和增加赤字的方案投反对票。

2.1 8月制造业PMI指数高于预期、高于前值，达到年内次高点

中国8月官方制造业PMI为51.7，连续13个月在荣枯线上方，预期51.3，前值51.4。中国8月官方非制造业PMI为53.4，前值54.5。

制造业PMI指数较高于预期、高于前值，达到年内次高点。主要分项指标中，需求、生产略升，库存回落，价格大涨。分规模看，大型企业PMI微降，中、小型企业PMI回升，分化略缩窄但依然显著。

生产和新订单数据上升，生产经营活动预期也较上月上升。生产指数为54.1，较上月上升0.6，表明制造业生产继续保持增长，且增速加快；新订单指数上升，且新出口订单扩张速度略放缓，进口分项为年内最高点，内需强于外需，可能与前期美国经济贸易保护有关。去库存仍是主导。新订单与产成品库存指数的差值快速上升，因库存继续收缩，企业仍处去库存状态。原材料价格上涨。出厂价格指数与主要原材料购进价格指数差下降，主要是由于购进价格指数大幅跳升。

2.2 国企利润明显改善，整体工业企业利润将保持较高增速

1-7 月规上工业企业利润累计增速小幅放缓。1-7月利润总额累计增长21.2%，前值22%。7月同比增长16.5%，前值19.1%。1-7月采矿业利润总额累计增长7.9倍；制造业利润累计增长由18.5%小幅下降至18.1%；电力业累计增速下降25.3%，降幅继续收窄。

国有企业利润明显改善。1-7月，国有控股企业利润累计增速为44.2%，7月利润增速为34.2%，比6月加快13.5个百分点；其中央企增速为8.5%，扭转了6月增速为-6.5%的局面。主要归因于石油加工、煤炭和钢铁行业效益明显提升。

工业企业利润增速将保持20%左右。（1）8月截止23日，环渤海动力煤价同比增长23%，受供给侧改革影响，煤炭供给相对平稳，各类工业价格维持高位，企业开工意愿较强，用电和用煤需求将持续上行，预计煤炭采掘业利润仍将继续修复。（2）随着高温天气过去，企业生产逐渐恢复，利润增速环比或逐渐改善。预计1-8月工业企业利润累计增速为20%左右，采掘业利润受低基数、高煤价、煤炭需求旺盛等影响保持较高增速，制造业利润增速将保持在17.5%左右。

3.1 流动性

本周，央行在前四天都进行了公开市场操作，但周四、周五连续两天暂停操作，本周共5600亿元逆回购到期。7月以来，资金面就持续偏紧，过去一周公开市场始终维持净回笼，流动性压力一度抬升，直到本周二，市场终于迎来了央行100亿元的净投放，这虽然对于一直偏紧的资金面来说是杯水车薪，但至少起到了稳定预期的作用。此外，由于到了月底，财政支出力度进一步加大，对冲地方政府债券发行缴款、央行逆回购到期等因素后银行体系流动性总量继续处于较高水平，央行从31日开始持续两天不开展公开市场操作。

纵观整个8月，央行公开市场共有31500亿元逆回购资金到期，央行累计开展26300亿元逆回购操作，当月实现资金净回笼5200亿元。8月以来，央行公开市场操作整体维持回笼格局，流动性始终偏紧，尽管央行在8月最后一天暂停公开市场操作，但由于财政支出释放了流动性，货币市场仍然平稳跨月。

4.1 沪指突破3300点关口 短期震荡反复

本周沪指涨幅0.17%，突破3300点关口后反复震荡。深证成指上涨2.07%，创业板指上涨2.92%。总体发展态势向好。板块方面，煤炭、钢铁等周期性板块强势上涨，银行、保险等权重股走势低迷。个股方面，纳川股份、秦港股份、国电电力等逾45股涨停;大富科技、永安行等跌幅居前。9月预期涨多跌少。随着国企改革升温，经济有望继续保持强韧性；金融监管逐步进入常规化；十九大将在下半年召开，各方面保持稳定，促进破局。

周一早盘，两市双双跳空高开。沪指续创近20个月新高，中小板指也创自熔断以来反弹新高。此后，创业板也拉升，两市出现普涨局面。截至收盘时，沪指上涨0.93%，报3362.65点；深成指上涨1.41%；创业板涨1.65%。周二早盘，两市双双小幅低开。开盘后，两市维持窄幅震荡走势，各题材走势分化。上午沪指冲高回落，深成指震荡下跌。截至收盘时，沪指微涨0.08%，报3365.23点；深成指下跌0.44%。沪指大举突破3300点关口后，市场信心修复，后市进一步拓展上涨空间的趋势已经明确。但比较上周五和本周一、周二的阳线，表明震荡调整已经开始。股指持续走高的空间有限，3300点附近仍有反复拉锯的可能。上周板块间的明显分化显示存量资金博弈依然在进行，市场的结构性特征加大了震荡调整的需求，适当反复有利于充分消化负面因素的影响。

本周五是9月第一个交易日，早盘两市小幅高开。沪指震荡上涨，创业板相对萎靡。下午创业板指强势拉升。截至收盘时，沪指上涨0.19%，报3367.12点；深成指涨0.59%；创业板指上涨0.86%。历史数据表明过去十年中，9月沪综指涨多跌少，称为“金九银十”的行情。主要来源于五、六月的先期调整以及之后的反弹行情持续作用；以及上市公司中报行情的炒作效应。此外，节日带来消费旺季，市场情绪走向乐观，投资转热。

4.2资金面先紧后松 流动性风险仍需警惕

8月，为维护银行体系流动性基本稳定，结合金融机构流动性需求，央行对金融机构开展中期借贷便利操作3995亿元，期限1年，利率为3.2%。8月末中期借贷便利余额为43390亿元；为满足金融机构临时性流动性需求，央行对金融机构开展常备借贷便利操作共340.4亿元，其中隔夜28.03亿元、7天227.07亿元、1个月85.3亿元。8月末常备借贷便利余额为220.18亿元；央行对国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行三家银行净增加抵押补充贷款共347亿元，8月末抵押补充贷款余额为25041亿元。促进降低社会融资成本，维护货币市场利率平稳运行。

市场资金面先紧后松，货币市场利率整体走低，顺利实现跨月。周四早盘资金面偏紧，临近午盘形势好转，下午隔夜资金转向泛滥，众机构迅速平盘。银行间和交易所回购利率均整体走低。银行间市场，隔夜回购利率跌3BP至2.89%，7天期续涨近5BP至2.93%。交易所方面，上交所各期限回购利率全线回落，其中隔夜品种加权平均利率下行128BP至5.60%。月末增加的财政支出以及到期的对冲逆回购减缓了资金市场的紧张，但结构性问题和保守市场心理的存在仍要求对流动性风险保持警惕。

总的来看，国债指数周K线图显示，债市保持稳定小幅增长。目前经济基本面影响弱化，大宗商品重回震荡，近期监管动向不断引发不安情绪，9月债市可能面临震荡。

6.1 本周黄金走势跌宕起伏

周初因特朗普以及风险事件引发避险情绪的急剧拉升，金价就展开了一波强势的反攻，周一成功突破上方1295一线强阻后直接拉升企稳1300关口上方，周二多头继续发力一举刷新新高至1325附近，因多头过度透支以及多头的获利了解导致价格冲高回落，金价再失20余美金退守至1305一线，周四在测试千三后多头重拾涨势再次企稳1320，周五非农数据意外利多，金价在刷新高后快速回落至日内新低1316附近，尾段又重归技术面走势反弹，周线最终收盘在1325附近。

6.2ADP、GDP双重利空黄金，地缘政治危机仍持续

经过周一周二的剧烈振幅后，周三黄金市场波幅相对清淡，美国小非农ADP与二季度GDP双重利空黄金，导致盘中下探触及最低的1305美元，临近千三关口后空头下行并未扩大空间，不过隔日时段美元触低后大幅反弹，接近93关口遇阻。同时美国与朝鲜间的局势还在持续发酵，特朗普声称将解雇任何与朝鲜对话的外交官，美国裁军大使在周三的联合国裁军谈判会议上呼吁，是要采取行动强迫朝鲜放弃全面核计划和导弹计划。地缘政治危机的持续是提振黄金价走高的有效因素，而黄金整体的方向已经从疲软转为强势。

6.3疲软非农数据减弱加息预期，黄金收涨创近一年新高

9.1晚间公布的美国8月季调后非农就业人口新增15.6万人，低于预期的增加18万人，前值修正为增加18.9万人；美国8月失业率录得4.4%，高于预期和前值的4.3%；投资者重点关注的8月平均每小时工资年率为2.5%，与前值持平。非农报告出炉后，美元短线下挫，黄金一度上涨至2016年11月9日高点，白银也一度上涨至今年6月8日以来高点。不过，随后外媒发布消息称，欧央行认为需要到12月份才能完全做好准备调整QE计划，希望以极度谨慎的态度对待政策。此消息传出后，欧元兑美元快速跳水，美元迅速收复失地，金银回吐涨幅。