核心观点

强哥观点    央行定向降准，助推普惠金融；特朗普政府税改，中产或交更多税

国际经济    在韩国政府全面封杀ICO之际，韩国第二大数字货币交易所Korbit近日遭折价出售。FDA本周表示将与九家公司（包括谷歌母公司Alphabet，苹果，Fitbit和三星）合作，以生产可以快速监控医疗状况的软件。9月28日，瑞银财富管理发布了2017年瑞银全球房地产泡沫指数。据美国媒体获得的美国共和党税改框架文件，企业税将降至20%，这高于特朗普所说15%。

国内经济    2017年中国经济新动能占GDP比重预计达12%。国家统计局近日公布，1-8月份全国规模以上工业企业利润总额同比增长21.6%。《中国去杠杆进程报告（2017年第二季度）》显示：当前我国总杠杆率趋稳，杠杆率的内部结构有所改善，杠杆率风险下降。2016年我国文化及相关产业增加值比上年增长13%。

货币    本周以来，市场资金面持续偏紧，货币市场利率上行较明显。央行公告，临近月末财政支出力度加大，可一定程度对冲央行逆回购到期、政府债券发行缴款等因素。国家外汇管理局28日发布2017年上半年中国国际收支报告。报告指出，2017年上半年，我国国际收支呈现基本平衡，经常账户、非储备性质的金融账户重现“双顺差”，外汇储备稳步回升。

市场    股市方面，沪指本周收0.11%，遭遇周线“四连跌”；但从季度表现来看，沪指三季度累计上扬4.9%，创出2638点的“股灾底”以来最大季度涨幅。债券方面，美债收益率结束了为期近两个月的持续下跌，进入了反弹模式，欧洲与日本国债收益率也有较大抬升；监管方面，证监局于9.29发文称严厉打击各种形式内幕交易，进一步加大查处力度，规范市场操作。

政策    中共中央国务院9月25日发布《中共中央国务院关于营造企业家健康成长环境 弘扬优秀企业家精神更好发挥企业家作用的意见》。新能源汽车“双积分”管理办法于27日出台，汽车产业将朝着更加健康的方向发展。9月28月，国务院食品安全办等14个部门联合印发《关于提升餐饮业质量安全水平的意见》，进一步加强对餐饮业行业的规范管理。

黄金    本周黄金续上周受挫后，由于美朝局势、德国大选等因素影响在周二有较大幅回升。但受比特币管制的影响持续发酵、德拉基鸽派言论、美国股指走低等因素影响，金价在接下来几天持续下探，跌破1280。28日晚美国发布GDP年化季率等数据和特朗普税改等刺激乃使得金价稍稳步回升。近期避险情绪随局势逐渐降温，中国国庆放假或也成为金价影响因素。

1.央行定向降准，助推普惠金融

9月30日，央行宣布对普惠金融实施定向降准政策，并从2018年起实施。这次定向降准，聚焦单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款。

对普惠金融实施定向降准政策保留了原有两档考核标准的政策框架。第一档是前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到1.5%的，存款准备金率可在基准档基础上下调0.5个百分点。这一标准基本适应绝大多数商业银行普惠金融领域贷款的实际投放情况，有助于鼓励其将信贷资源持续向普惠金融领域倾斜。

第二档是前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到10%的，存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点，优惠幅度更大。当然，这一档标准相对较高，只有在普惠金融领域贷款投放较为突出的商业银行才能达到。

此次定向降准的背景是中央关注到了中小企业融资难、融资贵的难题，为了解决这个难题，将金融引到实体经济上面来，从而稳定实体经济的发展，可见国家对于促进实体经济尤其是中小微企业发展的决心，这也意味着过去的货币政策从紧的周期已经告一段落，进入稳定调整的周期。同时，定向降准可以进一步理解为重点支持实体经济的信号，定向的货币政策进一步取代降息或整体降准，由以前的大水漫灌方式改成了喷灌滴灌。

央行有关负责人表示，此举并不改变稳健货币政策的总体取向。对普惠金融实施定向降准政策建立了增加普惠金融领域贷款投放的正向激励机制，有助于促进金融资源向普惠金融倾斜，优化信贷结构，属于结构性政策。同时，定向降准政策释放的流动性也是符合总量调控要求的，银行体系流动性保持基本稳定。下一步，人民银行将继续实施稳健中性的货币政策，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长，为经济稳定增长和供给侧结构性改革营造良好的货币金融环境。

1.1 风口浪尖之际，韩国第二大数字货币交易所遭折价出售

在韩国政府全面封杀ICO之际，韩国第二大数字货币交易所Korbit近日遭折价出售。据韩国媒体27日报道，著名游戏公司Nexon的母公司NXC，以913亿韩元（7950万美元）的价格，收购了数字货币交易所Korbit 65.19%的股权。这笔交易对Korbit的估值仅为1.2亿美元，但此前外界认为Korbit的价值至少应在1.5亿美元以上。

在中国关停该国比特币交易所后，韩国成为了世界上第三大数字货币交易国。而Korbit是韩国第二大数字货币交易所，其以太币交易量在全世界的数字货币交易所中排名第五。该交易所官网数据显示，最近24小时内，其以太币交易量为2220万美元，比特币交易量为2650万美元。

1.2 联手FDA 苹果、谷歌等科技巨头大举进军医疗领域

近期科技巨头们纷纷涉足受监管的医疗行业，他们更是在联邦政府内部找到了一个重要盟友——美国食品药品监督管理局（FDA）。FDA本周表示将与九家公司（包括谷歌母公司Alphabet，苹果，Fitbit和三星）合作，以生产可以快速监控医疗状况的软件。该计划被称为“Precertification Pilot”（预审试验）。

据监管专家说，这意味着这些科技巨头们正在从健康市场（健身，营养等）深入转向医疗市场。如果该项目试用成功，Fitbit和苹果手表将来不会再只是简单用来记录步数，而是升级为人们记录人体信息的医疗工具。

1.3 瑞银：全球这些城市面临最大房地产泡沫风险

据瑞银财富管理9月28日发布的2017年瑞银全球房地产泡沫指数显示，加拿大多伦多面临的房地产泡沫风险最大，其次为斯德哥尔摩、慕尼黑、温哥华、悉尼、伦敦、香港和阿姆斯特丹。在亚太地区，香港和悉尼的房地产泡沫风险较去年上升。新加坡估值依然公允，风险持续下降，而东京估值过高的情况在2017年愈发明显。

另外，由于国际投资需求激增（特别是来自于中国）并且超过了当地购房者，近几年这些“超级明星”城市获得额外的推动力。过去三年房价平均涨幅近20%，确认了甚至是最乐观投资者的预期。这种思维激化了估值过高的情况，甚至是导致全球发达经济体大多数主要城市的房地产市场出现泡沫风险。

1.4 企业税只降到20%，“任性”的特朗普被打脸？

据美国媒体获得的美国共和党税改框架文件，企业税将降至20%，这低于工业化国家22.5%的企业税平均水平，本周一传出的消息一致。而从今年8月末开始首场税改“路演”到上周日，特朗普都在说要将企业税率降至15%。

《华盛顿邮报》此后称，特朗普仍然倾向于实施15%的企业税。这又为税改案最终确定怎样的企业税率留下来悬念。

上述框架文件还显示，企业税方面，对于独资经营、合伙经营和股份公司形式的小企业和家族企业，税改框架将最高税率限制在25%。

媒体称，框架文件意图取消企业替代最低税，而且制定者在考虑降低对企业所得的双重课税。个税方面，共和党税改计划将已婚纳税人标准扣除额度扩大了大约一倍，至2.4万美元，单身人士为1.2万美元。这与本周二媒体传出的消息一致。税改框架意在将个税方面的七个税收等级简化为三档，分别为12%、25%和35%。这与今年4月白宫发布的税改原则一致。媒体称，共和党人税改预想对高收入纳税人征收额外的高税率。

2.1 2017年中国经济新动能占GDP比重预计达12%

中国人民大学国家发展与战略研究院研究员、经济学院教授张杰代表课题组在“中国宏观经济论坛(2017年第三季度)”报告会上发布的《进入创新和产业融合发展关键期的中国经济》报告显示，预计2017年中国新经济占GDP会达到12%左右。

数据显示，2015年8月至2017年8月，中国新经济占总体经济规模比重的均值为31.0%左右，已经占据中国总体经济规模的约三分之一。2014年中国经济新动能占GDP比重8%左右，大约每年以一个百分点的速度增长，2017年预计会达到12%左右，按照国家规划的既定要求，2020年总体上至少实现15%的目标。以战略性新兴产业为例，预计2017年底战略新兴产业增加值占GDP比重大约在10%左右。

报告指出，当前，中国新经济新动能正处于从量变逐步向质变转化的关键转折期，正处于由12%向30%甚至更高的爬坡期。

2.2 1-8月份全国规模以上工业企业利润总额同比增长21.6%

国家统计局近日公布，1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额49213.5亿元，同比增长21.6%，增速比1-7月份加快0.4个百分点。规模以上工业企业实现主营业务收入80.3万亿元，同比增长12.7%；发生主营业务成本68.8万亿元，增长12.5%；主营业务收入利润率为6.13%，同比提高0.45个百分点。

规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为85.68元，同比减少0.12元；每百元主营业务收入中的费用为7.28元，同比减少0.29元；每百元资产实现的主营业务收入为113.7元，同比增加5元；人均主营业务收入为133.9万元，同比增加15.8万元。

        8月份，规模以上工业企业实现利润总额6719.7亿元，同比增长24%，增速比7月份加快7.5个百分点。

1-8月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额10840.7亿元，同比增46.3%；集体企业实现利润总额294.1亿元，增长4.6%；股份制企业实现利润总额34629.3亿元，增长23.3%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额11809.4亿元，增长18%；私营企业实现利润总额16332.1亿元，增长14%。

3.1 流动性

9月25日（周一），央行公告称，临近月末财政支出力度加大，可一定程度对冲央行逆回购到期、政府债券发行缴款等因素。本周公开市场有6800亿元资金到期，央行累计开展3200亿元逆回购操作，单周实现资金净回笼3600亿元，无正回购和央票到期。9月公开市场共有14200亿元资金到期，央行累计开展13900亿元逆回购操作，当月净回笼资金300亿元，为连续两个月净回笼，上月为净回笼5200亿元。

本周以来，市场资金面持续偏紧，货币市场利率上行较明显。9月26日，银行间市场最具代表性的7天期回购（DR007）加权平均利率涨至3.15%，创下今年5月初以来新高。当天，上交所14天（含，下同）以内各期限回购加权平均利率全线升破6%，其中1至3天品种均上行超过100BP。

9月27日上午，上交所隔夜回购利率一度触及9%，刷新两个月高位；全天加权平均利率报7.409%，续上行近100BP。7天以内各期限回购加权平均利率均站上7%。

9月28日，央行重启逆回购操作，当日进行700亿元逆回购交易，足量对冲当日到期逆回购，终结了上周后半周以来的连续净回笼。另外28日，银行市场流动性波动趋缓，货币市场利率多现回落。代表性的7天回购利率（DR007）重回3%以内，14天、21天资金价格也出现一定松动，显示出流动性边际趋缓的势头。但交易所回购利率仍高。

3.2 外汇

国家外汇管理局28日发布2017年上半年中国国际收支报告。报告指出，2017年上半年，我国国际收支呈现基本平衡，经常账户、非储备性质的金融账户重现“双顺差”，外汇储备稳步回升。下半年，我国国际收支有望保持基本平衡格局。经常账户将维持较合理的顺差规模。9月人民币兑美元中间价累计贬值0.54%，结束此前连续五个月升值趋势，2017年以来升值幅度收窄至4.52%。

9月28日，在岸市场人民币兑美元即期汇率收盘大跌349个基点至逾一个月新低6.6699，近期美元指数连续反弹是人民币调整的主要外部因素，虽然人民币中间价继续小幅过滤，但购汇需求旺盛，打压汇价盘中跌破6.67关口，盘中波动区间为6.6441-6.6770，当天离岸市场人民币兑美元五连跌至6.6553，跌幅140个基点。

分析人士认为，汇率走势将逐渐回到基本面驱动，人民币汇率短期继续下调的空间有限，预计年内整体将维持双向波动的运行态势。

国际市场方面，美元兑一篮子货币28日下滑，结束连续三日升势。虽然美国经济第二季增长好于预期，但无助提振美元，美元指数跌0.2%，报93.143。欧元升0.4%至1.1784美元，美元兑日元跌0.4%，收报112.33日元。另外，在英国脱欧事务大臣戴维斯表示，脱欧磋商已经取得明显进展后。英镑兑美元升0.4%，报1.3440美元。

4.1沪指遭遇周线“四连跌”，5G概念持续走强

沪指本周收跌0.11%，遭遇周线“四连跌”；月K线也是小幅收跌0.35%，终结了此前的月线“三连阳”态势；但从季度表现看，沪指三季度累计上扬4.9%，创出2638点的“股灾底”以来最大季度涨幅。行业板块多数收涨，5G概念股持续井喷。

周一：早盘两市双双低开，A股市场总体呈弱势调整格局，受益于金融和石油石化板块的表现，沪市走势略强于深市，沪指30日线失而复得；创业板指午后跳水，跌逾1%，失守30日线，盘面上5G板块和次新股表现强势,由于受新一轮房地产调控政策秘籍发布，房地产板块守重创。周二：早盘两市惯性低开，沪指在30日线附近窄幅震荡，下午下跌失守30日线，至收盘沪指小幅翻红，创业板低开低走，午后再度下行跌近1%，至收盘小幅翻绿。煤炭股与军工股大涨，而次新股、高转送、芯片替代跌幅较大

周三：早盘两市小幅低开，沪指小幅反弹翻红，上证50指数低开低走，午后维持绿盘震荡，至收盘，沪指小幅翻红，深圳成指涨进1%，创业板低开高走，午后进一步走高，5日线附近遇阻，收盘涨近1%。今日沪指振幅仅为0.2810%，创下2002年8月30日以来的最低值。“稳”字当头是目前大盘小幅震荡但未见突破的主要原因。盘面上看，钢铁股涨幅居前，5G概念股爆发高潮。周四：早盘两市小幅低开，沪指震荡下行，跌破30日线，至收盘跌进0.17%；创业板指在5日线附近窄幅震荡，午后小幅回落，收盘跌0.01%。5G、芯片等题材前高后低，白酒股持续走强，权重股集体低迷，资源、房地产领跌。

周五：早盘两市小幅低开，沪指在证券股的护盘作用下小幅翻红，午后持续红盘震荡，至收盘，沪指上涨0.28%；创业板指高开上行，午后小幅回落，至收盘涨0.66%。5G板块延续强势，资源股卷土重来。

4.2美债利率止跌反弹

近两周以来，美债收益率结束了为期近两个月的持续下跌，进入了反弹模式。10年期美国国债收益率收复一个月的跌幅重新回到8月份水平， 2年期美国国债收益率更是创2008年11月以来新高。欧洲与日本国债收益率也有较大抬升，两周内德国与瑞士国债收益率上行均超过10BP。近期发生的事件也促使海外债市收益率走高：1）美国总统特朗普签署法案将债务上限和权益性开支措施延长至12月8日，“政府关门”的风险暂时解除。2）美国公布的8月CPI超预期，CPI环比创7个月以来新高。3）美国财长努钦称将在9月25日当周披露税改计划的细节。4）欧元区8月CPI终值公布，持平于初次估计值，欧元区CPI通胀已连续4个月上升。

4.3证监会将严厉打击各种形式内幕交易

证监会于九月29日发文指出，内幕交易严重侵蚀资本市场公开、公平、公正的原则，严重侵害广大中小投资者的利益，严重损害资本市场功能作用发挥。证监会表示将进一步加大内幕交易查处力度，打好专项执法行动与常规案件查办的“组合拳”，尤其针对传递型内幕交易隐蔽复杂的特点，强化与刑事司法机关的有效衔接和紧密配合，推动与纪检监察、国资监管等部门的综合防控体系建设，开展“靠消息炒股”内幕交易警示宣传，通过严厉打击、强化协同、综合防控、警示宣传多措并举，从源头上减少内幕交易的发生，有效促进资本市场服务实体经济的功能发挥，切实维护资本市场稳定健康发展。

6.1黄金行情回顾

周一（9月25日）国际黄金局势较为平稳，稳定在回落后的1292左右。周二原本平静的黄金市场突发走高，金价自1289日低起涨，最高触及1311美元/盎司，日线收高。此后周三周四由于本周中美朝对骂、德国大选等多局势影响持续下跌。28日晚间美国季度数据公布后会，资本转向避险，重回1288附近，稳步回升。

6.2国际背景回顾

由于上周中国政府宣布即将关闭加密货币交易所，比特币价格已在3天中下跌40%，受此影响，金价的避险功能再一次凸显，周一表现较为稳定。

9月25日，朝鲜外相李勇浩在纽约称，美国总统特朗普相关言论等于宣战，朝鲜有权根据联合国宪章中的自卫原则击落美军战机，并认为是美国首先宣战。

同日，德国大选结果出炉，默克尔成功连任德国总理。但由于默克尔领导的保守党以33%的得票率创下数十年最低，且极右翼政党另类选择党取得第三高的票数得以进入议会，使得德国政局不确定性增强，加大对金价的影响。再加德拉基鸽派言论，欧元受挫走低，欧元兑美元触及1.1832附近，为近一个月以来新低。欧元的疲软间接为美元走势提供了支撑，在美朝骂战升级美债大涨的情况下，成为美元指数意外守稳的重要原因。

9月28日晚间，美国所公布的第二季度GDP年化季率终值表现为3.1%，高于市场预期和前值均为3.0%的数据。但是美指短暂反弹后快速回来收跌，金银由此得到支持触底反弹走高。

此外，在本周特朗普提出来的税改方案让市场感到兴奋的同时，由于飓风哈维造成的美国初请失业金人数数据异常糟糕的表现，也使得美国国债收益率全线下挫，美国10年期国债收益率跌4.0个基点，报2.2216%。美国三大股指也纷纷走低，这致使市场从风险资产转向了避险资产。

国际原油方面，本周伊拉克库尔德区正式公投，土耳其总统艾尔多安称将关闭伊拉克库尔德通往土耳其的石油管道，油价也由此开始一路上涨，最高触及52.2美元/桶，创5个月新高。库尔德人的公投也让人们对几年来稳定的伊拉克石油供应感到紧张，况且由此有可能导致局部战争从而为油价提供短期支撑。

6.3后市展望

美朝骂战反反复复，此后预计黄金也还会周期性的反复，但对金价的影响程度已经大幅减弱，国际局势的其他状况与事件则逐渐展现出影响。

德国默克尔的连任，在此后为欧元和美元的对决中提供了一个良好的政治基础，德国现财长也极可能出任下一届欧洲央行行长。可预见欧洲央行或逐步退出宽松政策，德国将领导欧元区实现货币政策正常化，或促进欧元长期走强，而美元相反走弱。

短期来说，如中国对比特币的管制等诸多因素导致黄金价格受避险推动走高，但此类避险基本都会随着局势的降温而逐渐散去。

除此之外，根据历年表现，由于中国国庆节放假，对应期间中国市场买方势力减弱对金价也会产生较大影响。